솔직히 고백하자면, 저는 최근까지도 "악재가 나오면 시장은 흔들린다"는 공식을 철석같이 믿고 있었습니다. 호르무즈 해협에서 총성이 울리고, 유가가 배럴당 100달러를 넘어도 S&P 500과 나스닥은 또다시 사상 최고치를 경신했습니다. 이게 가능한 시장이라는 게 제가 보면서도 믿기 어려웠습니다.
반도체 랠리: 숫자 뒤에 있는 진짜 이야기
이번 주 시장의 주인공은 단연 반도체였습니다. 마이크론은 단 한 주 만에 약 38% 급등하며 2008년 금융위기 이후 최고의 주간 성적을 기록했고, 샌디스크도 16% 가까이 폭등했습니다. 필라델피아 반도체 지수(SOX)가 주간 기준으로 5% 이상 상승했는데, 여기서 SOX란 미국 주요 반도체 설계·제조 기업들의 주가를 묶어 하나의 지수로 나타낸 것으로, 반도체 산업 전반의 온도를 재는 체온계 역할을 합니다.
그 중심엔 애플과 인텔의 예상 밖 협력 소식이 있었습니다. 월스트리트 저널에 따르면 애플이 자사 기기에 탑재될 최첨단 칩 일부를 인텔에 맡기기로 잠정 합의했다는 내용이었는데, 인텔 주가가 하루 만에 14% 가까이 튀었습니다. 제가 직접 시장을 보면서 느낀 건, 이 소식이 단순히 애플-인텔 이슈가 아니라 반도체 섹터 전반에 불을 지폈다는 점입니다. AMD가 11%, 브로드컴이 4% 이상 동반 상승했으니까요.
이 상승의 배경에는 하이퍼스케일러(hyperscaler)의 막대한 AI 자본 지출이 있습니다. 여기서 하이퍼스케일러란 구글, 마이크로소프트, 아마존, 메타처럼 전 세계 수십만 대 서버를 운영하는 초대형 클라우드·인터넷 기업들을 가리킵니다. 뱅크 오브 아메리카와 에버코어 ISI에 따르면 이들의 자본 지출(CAPEX)은 내년 말까지 1조 달러를 넘어설 것으로 전망됩니다(출처: 뱅크 오브 아메리카 리서치). 이 수요가 메모리 반도체 공급 부족을 구조적으로 만들어내고 있고, 시장은 그걸 주가에 반영하고 있는 겁니다.
그런데 솔직히 이 부분에서 저는 좀 걸립니다. 예전 메모리 반도체 사이클을 떠올리면, 이렇게 급등이 나올 때마다 공급 과잉 우려가 뒤따랐거든요. 지금은 "AI 데이터센터 덕분에 이번엔 다르다"는 분위기가 압도적인데, 과연 그 믿음이 얼마나 오래 버텨줄지는 두고 봐야 한다고 생각합니다.
지금 반도체 랠리를 판단할 때 눈여겨봐야 할 핵심 지표는 다음과 같습니다.
- 선행 PER(주가수익비율): 현재 나스닥 100 기준 약 25배로, 과거 20년 역사에서 상위 77% 수준에 위치
- P/S(주가매출비율): 역사적 상위 98% 지점으로 사실상 역대급 고평가 구간
- 어닝 서프라이즈 비율: S&P 500 1분기 이익 성장률이 시장 예상(13%)을 훨씬 웃도는 약 28%에 근접
여기서 선행 PER이란 현재 주가를 향후 12개월 예상 이익으로 나눈 값으로, 시장이 미래 실적을 얼마나 비싸게 사고 있는지를 보여주는 지표입니다. 25배라는 숫자가 절대적으로 높진 않지만, 동시에 매출 대비 주가(P/S)가 역사적 최상위권이라는 건 기업이 실제로 버는 돈보다 훨씬 비싸게 거래되고 있다는 뜻이기도 합니다.
NACHO트레이드와 버블경고: 지금 시장이 가장 무서운 이유
이번 주 월가에서 가장 눈에 띄었던 단어는 NACHO 트레이드였습니다. NACHO란 'No Actual Chance of Hormuz Opening'의 약자로, 호르무즈 해협이 정상적으로 재개방될 가능성이 사실상 없다는 의미입니다. 쉽게 말해 중동 리스크가 단순한 일회성 이벤트가 아니라 구조적인 변수로 굳어질 수 있다는 시장의 인식 변화를 담은 표현입니다.
예측 베팅 플랫폼 폴리마켓에 따르면 5월까지 호르무즈 해협 운항이 정상화될 확률은 21%, 6월까지도 46%에 그쳤습니다. 제 경험상 이런 리스크가 가격에 반영되는 속도가 느릴수록 나중에 충격이 더 크게 옵니다. 현재 브렌트유는 중동 긴장이 본격화되기 전보다 38% 이상 높은 배럴당 100달러 선을 웃돌고 있고, JP모건은 OPEC 국가들의 원유 재고가 다음 달 초부터 운영 스트레스(operational stress) 수준에 도달할 수 있다고 경고하고 있습니다. 여기서 운영 스트레스란 재고가 숫자상 남아 있어도 공급 시스템 자체에 압박이 생기기 시작하는 단계를 뜻합니다.
버블 경고도 빠지지 않았습니다. 영화 빅쇼트의 실제 주인공으로 알려진 공매도 투자자 마이클 버리는 현재 AI 열풍이 2000년 닷컴 버블 붕괴 직전의 모습과 소름 끼칠 정도로 닮았다고 경고했습니다. 시티그룹 리서치에 따르면 나스닥 기업들에 대한 시장의 기대는 이미 향후 5년간 연평균 17.5%의 이익 성장을 선반영하고 있는 수준입니다(출처: Citigroup Research). 이 수치가 얼마나 야심 찬 전망인지 감이 오시나요? 조금이라도 기대에 못 미치는 실적이 나오면 그 낙폭은 생각보다 훨씬 클 수 있습니다.
제가 지금 시장에서 가장 걱정하는 건 사실 하락 자체가 아닙니다. 사람들이 악재를 무시하기 시작했다는 겁니다. 고용 지표도 자세히 들여다보면 경제적 이유로 파트타임을 선택한 인원이 약 45만 건이나 늘었고, 고임금 직군인 금융과 IT 일자리는 오히려 줄었습니다. 숫자는 강한데 질은 약해지는 전형적인 패턴입니다. 미시간대 소비자 심리 지수는 조사 이래 최저치를 기록했고, 카드 지출 증가율도 2.7%에 그쳤습니다. 겉은 번지르르한데 속은 삐걱거리는 시장이라는 인상을 지우기 어렵습니다.
결국 지금 시장은 AI라는 하나의 이야기가 모든 악재를 덮어버리는 구조입니다. 그게 당분간 지속될 수 있다는 건 인정합니다. 하지만 엔비디아 실적 발표(5월 21일)처럼 결정적인 이벤트 앞에서 기대가 현실보다 너무 높게 쌓여 있다면 충격도 그만큼 클 수밖에 없습니다. 저는 지금 같은 시장에서 추격 매수보다 현금 비중 관리와 과열 구간 분할 매도가 훨씬 중요하다고 봅니다. 가장 늦게 들어온 사람이 가장 큰 위험을 떠안는 구조가 슬슬 만들어지고 있는 것 같거든요.
이 글은 개인적인 경험과 의견을 공유한 것이며, 전문적인 투자 조언이 아닙니다. 투자 결정은 반드시 본인의 판단과 책임하에 이루어져야 합니다.