솔직히 말하면 저는 꽤 오랫동안 외국인이 주식을 파는 이유를 완전히 잘못 이해하고 있었습니다. 실적 좋은 종목이 눌리고, 좋은 뉴스가 나와도 주가가 안 올라가는 상황을 반복해서 겪으면서야 겨우 깨달았습니다. 지금 정부의 추경 논의가 활발한 시점에, 그 경험이 다시 떠오릅니다.
실적이 좋아도 외국인이 파는 이유, 환율이었습니다
저는 한동안 삼성전자를 비롯한 대형주를 들고 있으면서 이상한 패턴을 반복해서 목격했습니다. 분기 실적은 예상치를 웃돌고, 뉴스도 나쁘지 않은데 주가는 계속 눌렸습니다. 그때마다 외국인 수급을 확인해 보면 꾸준히 매도 흐름이 이어지고 있었습니다. "이렇게 좋은 기업을 왜 파는 거지?" 그 의문이 풀린 건 환율 차트를 같이 보기 시작하면서부터였습니다.
외국인 투자자에게는 환차손(換差損)이라는 개념이 존재합니다. 환차손이란 환율 변동으로 인해 발생하는 손실로, 원화 자산을 보유한 외국인이 자국 통화로 환산했을 때 생기는 마이너스를 의미합니다. 주식에서 10% 수익을 냈어도 원화가 그 기간 동안 10% 약해졌다면 실질 수익은 0이 됩니다. 제가 직접 수급 데이터를 뜯어보면서 이 구조를 체감했을 때, 그동안 보이지 않던 흐름이 한꺼번에 이해되기 시작했습니다.
실제로 외국인의 투자 수익은 단순히 주가 등락만으로 결정되지 않습니다. '주식 수익률 + 환율 손익 = 최종 수익률'이라는 구조입니다. 이 관점에서 보면 원화가 약해지는 국면에서 외국인이 한국 주식을 줄이는 건 지극히 합리적인 판단입니다. 수익이 나는 자산이어도, 통화 자체가 불안하면 들고 있는 것 자체가 리스크가 되기 때문입니다.
추경이 호재가 아닐 수 있는 이유, 국채금리가 먼저 움직입니다
지금 뉴스에서는 추경(追更), 즉 추가경정예산 편성 이야기가 자주 나옵니다. 추경이란 정부가 이미 확정된 예산을 중간에 수정해 재정 지출을 늘리는 것으로, 경기 침체 시 내수를 자극하는 수단으로 흔히 사용됩니다. 교과서적으로는 정부가 돈을 풀면 소비가 살아나고 기업 매출이 늘고 경제가 회복된다는 공식이 통용됩니다.
그런데 제 경험상 이건 좀 다릅니다. 시장이 크게 흔들리기 전, 저는 조용한 변화들을 먼저 관찰했습니다. 주가가 무너지기 전에 환율이 먼저 움직이고, 그 다음에 국채 금리가 올라가고, 그 뒤에야 외국인 매도가 본격화되는 순서였습니다. 국채 금리(國債金利)란 정부가 돈을 빌릴 때 시장에 지급하는 이자율로, 이 수치가 오른다는 건 시장이 국가 재정에 대해 더 높은 위험 프리미엄을 요구하기 시작했다는 신호입니다.
문제는 국채 금리 상승이 국채에만 그치지 않는다는 점입니다. 회사채 금리, 주택담보대출 금리, 기업 자금 조달 비용 전반으로 이어지기 때문입니다. 결국 정부가 경기를 살리려고 재정을 확장했는데, 시중 금리가 올라가면서 민간의 이자 부담이 커지는 역설이 생깁니다. 재정 확장의 부양 효과를 금리 상승이 상쇄해 버리는 구조입니다. 한국은행이 발표한 2024년 금융안정보고서에서도 가계부채와 이자 부담 증가가 내수 회복의 주요 걸림돌로 지목된 바 있습니다(출처: 한국은행).
특히 한국은 구조적으로 환율 충격에 취약합니다. 에너지와 원자재 대부분을 수입에 의존하기 때문에, 원화가 약해지는 순간 기업의 원가 부담이 커지고 그 비용이 소비자 가격으로 전가됩니다. 한국무역협회 자료에 따르면 국내 총수입에서 원자재·에너지 비중이 여전히 절반을 넘는 구조입니다(출처: 한국무역협회). 이 구조에서 원화 약세는 단순히 외환 시장의 숫자 문제가 아니라 실물 경제 전반을 흔드는 핵심 변수입니다.
외국인이 추경 소식에 주식을 사기는커녕 오히려 매도를 늘리는 이유가 여기에 있습니다. 시장은 추경 자체보다 그 추경이 보내는 신호를 먼저 읽습니다.
- 이 정도로 경제 상황이 안 좋은가?
- 재정 건전성은 유지될 수 있는가?
- 원화 가치를 지키려는 의지가 있는가?
- 이번 한 번으로 끝나는가, 추가 부양이 더 나올 것인가?
이 질문들에 대한 답이 불분명할수록 시장은 보수적으로 움직입니다.
결국 시장이 보는 건 숫자가 아니라 신뢰입니다
제가 반복해서 목격한 것 중 가장 무서웠던 건 "주가가 빠져서 파는 게 아니라, 환율이 무서워서 파는 흐름"이었습니다. 주가가 떨어지면 언젠가 싸다고 판단한 자금이 다시 유입될 수 있습니다. 그런데 통화에 대한 신뢰가 흔들리기 시작하면 회복이 훨씬 느립니다. 가격은 복구되어도 신뢰는 시간이 걸립니다.
소비 승수 효과(消費乘數效果)라는 개념이 있습니다. 소비 승수 효과란 정부가 지출한 돈이 시중에서 반복적으로 소비되고 투자되면서 최초 지출액보다 더 큰 경제적 효과를 만들어낸다는 이론입니다. 이 효과가 제대로 작동하려면 사람들이 받은 돈을 실제로 소비하고 투자해야 합니다. 그런데 시장이 불안한 시기에는 돈을 받은 사람도, 시장도 "이걸 써야지"가 아니라 "이걸 지켜야지"로 움직이는 경향이 생깁니다. 안전자산 선호, 외화 선호, 현금 보유 심리가 강해지면 돈을 풀어도 경기가 살아나지 않는 상황이 됩니다.
지금 상황이 바로 그런 국면에 가깝다고 저는 보고 있습니다. 한쪽에서는 물가를 잡아야 한다고 말하고, 다른 쪽에서는 재정을 확장해야 한다고 말하면 시장은 이 나라의 우선순위가 무엇인지 혼란스러워집니다. 그 혼란이 커질수록 외국인은 더 빠르게, 더 많이 빠져나갈 가능성이 있습니다.
지금 외국인 수급을 보고 있다면, 단순히 매도 물량의 크기보다 환율과 국채 금리의 방향을 같이 확인해 보시길 권합니다. 주가는 결과입니다. 그 전에 환율과 국채 시장에서 먼저 신호가 나옵니다. 저는 그걸 뒤늦게 배웠지만, 지금 이 글을 읽는 분들은 조금 더 일찍 그 구조를 이해하셨으면 합니다.
이 글은 개인적인 경험과 의견을 공유한 것이며, 전문적인 투자 조언이 아닙니다. 투자 결정은 반드시 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.
참고: https://www.youtube.com/watch?v=LhrcbuX2lIg